資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資新規(guī)解讀.jpg "保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資新規(guī)解讀.jpg")
2020年7月15日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確提出“取消保險(xiǎn)資金開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)限制，在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)”【1】，這是2010年原保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》后，首次在國(guó)務(wù)院層面，明確取消保險(xiǎn)資金開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)限制。為貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議精神并加大保險(xiǎn)資金對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)股權(quán)融資支持力度，銀保監(jiān)會(huì)于2020年11月13日正式發(fā)布《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀保監(jiān)發(fā)〔2020〕54號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱“54號(hào)文”），就保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)范圍、投資對(duì)象等相關(guān)事宜予以進(jìn)一步調(diào)整。
在銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布“54號(hào)文”之前，保險(xiǎn)資金股權(quán)投資主要通過(guò)《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》（保監(jiān)發(fā)〔2010〕79號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱“79號(hào)文”）、《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2012〕59號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱“59號(hào)文”）、《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》（保監(jiān)發(fā)〔2012〕93號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱“93號(hào)文”）等法律法規(guī)進(jìn)行監(jiān)管，上述文件明確限制了保險(xiǎn)資金直接股權(quán)投資的行業(yè)范圍。2018年10月26日，銀保監(jiān)會(huì)曾就修訂后的《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，該征求意見(jiàn)稿明確“取消保險(xiǎn)資金開(kāi)展股權(quán)投資的行業(yè)范圍限制”，但至今尚未正式頒布實(shí)施，故取消行業(yè)范圍限制的規(guī)定一直未正式落地。本次出臺(tái)的54號(hào)文正式取消了保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制，通過(guò)“負(fù)面清單+正面引導(dǎo)”機(jī)制，提升保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力【2】。 為進(jìn)一步了解保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資新規(guī)實(shí)質(zhì)內(nèi)容并促進(jìn)相關(guān)實(shí)務(wù)操作及發(fā)展，筆者就54號(hào)文內(nèi)容進(jìn)行如下解讀及分析：
一、 “財(cái)務(wù)性股權(quán)投資”的法律含義
54號(hào)文從正式規(guī)范性法律文件層面首次明確了“財(cái)務(wù)性股權(quán)投資”的法律含義。新規(guī)頒布前，保險(xiǎn)資金投資股權(quán)的法律法規(guī)中無(wú)該法律定義。79號(hào)文第三條僅明確規(guī)定了“直接投資股權(quán)”和“間接投資股權(quán)”的定義，即直接投資股權(quán)是指保險(xiǎn)公司（含保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司，下同）以出資人名義投資并持有企業(yè)股權(quán)的行為；間接投資股權(quán)是指保險(xiǎn)公司投資股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱投資機(jī)構(gòu)）發(fā)起設(shè)立的股權(quán)投資基金等相關(guān)金融產(chǎn)品（以下簡(jiǎn)稱投資基金）的行為。
54號(hào)文第一條明確規(guī)定 “財(cái)務(wù)性股權(quán)投資是指保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司、保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司（以下統(tǒng)稱保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)）以出資人名義投資并持有未上市企業(yè)股權(quán)，且按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)及其關(guān)聯(lián)方對(duì)該企業(yè)不構(gòu)成控制或共同控制的直接股權(quán)投資行為”。就該條規(guī)定，筆者認(rèn)為可提煉出如下關(guān)鍵點(diǎn)：其一，財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的出資人限于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（包括保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司、保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司）；其二，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)及其關(guān)聯(lián)方對(duì)該企業(yè)不構(gòu)成控制或共同控制【3】，即該等投資為一般股權(quán)投資而非重大股權(quán)投資【4】；其三，財(cái)務(wù)性股權(quán)投資僅包括直接股權(quán)投資行為，即由投資人直接持有標(biāo)的企業(yè)股權(quán)，不包括通過(guò)股權(quán)投資計(jì)劃等金融產(chǎn)品間接投資企業(yè)股權(quán)的情形。
二、 財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)范圍
根據(jù)54號(hào)文第二條之規(guī)定，保險(xiǎn)資金可以依法依規(guī)自主選擇投資企業(yè)的行業(yè)范圍，但仍需綜合考慮是否符合安全性、流動(dòng)性和收益性條件以及償付能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資預(yù)算、資產(chǎn)負(fù)債等因素。同時(shí)，54號(hào)文第十條規(guī)定，79號(hào)文、59號(hào)文、93號(hào)文關(guān)于保險(xiǎn)資金直接股權(quán)投資行業(yè)范圍的條款停止執(zhí)行。
79號(hào)文、59號(hào)文、93號(hào)文關(guān)于保險(xiǎn)資金直接股權(quán)投資行業(yè)范圍的條款如下：
79號(hào)文 | 第十二條：保險(xiǎn)資金直接投資股權(quán)，僅限于保險(xiǎn)類企業(yè)、非保險(xiǎn)類金融企業(yè)和與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務(wù)等企業(yè)的股權(quán)。 第三十八條：符合本辦法第九條第（一）、（三）、（七）、（八）項(xiàng)規(guī)定，上一會(huì)計(jì)年度盈利，凈資產(chǎn)不低于5億元的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，可以運(yùn)用資本金直接投資非保險(xiǎn)類金融企業(yè)股權(quán)。 | |
59號(hào)文 | 第一條第3款：保險(xiǎn)資金直接投資股權(quán)的范圍，增加能源企業(yè)、資源企業(yè)和與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)、新型商貿(mào)流通企業(yè)的股權(quán)，且該股權(quán)指向的標(biāo)的企業(yè)應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家宏觀政策和產(chǎn)業(yè)政策，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和良好的經(jīng)濟(jì)效益。 | |
93號(hào)文 | 第十一條第（三）款：直接投資的未上市企業(yè)股權(quán)，限于金融、養(yǎng)老、醫(yī)療、能源、資源、汽車服務(wù)和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等企業(yè)股權(quán)。 | |
基于54號(hào)文第二條及第十條之規(guī)定，對(duì)于本條的理解要點(diǎn)有四：其一，取消79號(hào)文等關(guān)于保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)范圍的限制，保險(xiǎn)資金具有自主選擇所投行業(yè)范圍的權(quán)利；其二，雖然取消了投資行業(yè)范圍，但是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)仍需注意綜合考慮安全性等條件及償付能力等各方面因素，并且還需要滿足54號(hào)文關(guān)于保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資及79號(hào)文等關(guān)于保險(xiǎn)資金直接股權(quán)投資的其他要求；其三，該等投資行業(yè)范圍取消僅針對(duì)財(cái)務(wù)性股權(quán)投資，不適用于重大股權(quán)投資及間接股權(quán)投資行為（仍需要按照79號(hào)文等規(guī)定執(zhí)行）；其四，54號(hào)文的頒布實(shí)施僅廢止了79號(hào)文、59號(hào)文、93號(hào)文中關(guān)于保險(xiǎn)資金直接股權(quán)投資行業(yè)范圍的條款（如上述表格所列示），舊規(guī)定中其他條款仍然適用于財(cái)務(wù)性股權(quán)投資行為。
關(guān)于54號(hào)文第二條所述保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資企業(yè)股權(quán)的各項(xiàng)綜合考慮因素，79號(hào)文中亦有相關(guān)規(guī)定，筆者認(rèn)為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資過(guò)程中，應(yīng)關(guān)注新規(guī)中所述“安全性、收益性”等新增條件，并在投資過(guò)程中審慎評(píng)估各項(xiàng)因素。
79號(hào)文 | 第二十五條 保險(xiǎn)公司投資企業(yè)股權(quán)，應(yīng)該審慎考慮償付能力和流動(dòng)性要求，根據(jù)保險(xiǎn)產(chǎn)品特點(diǎn)、資金結(jié)構(gòu)、負(fù)債匹配管理需要及有關(guān)監(jiān)管規(guī)定，合理運(yùn)用資金，多元配置資產(chǎn)，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。 | |
54號(hào)文 | 二、保險(xiǎn)資金開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資，可在符合安全性、流動(dòng)性和收益性條件下，綜合考慮償付能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資預(yù)算、資產(chǎn)負(fù)債等因素，依法依規(guī)自主選擇投資企業(yè)的行業(yè)范圍。 | |
三、所投標(biāo)的企業(yè)之正面資質(zhì)要求
54號(hào)文第三條明確規(guī)定了保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資標(biāo)的企業(yè)的資質(zhì)要求。相較于79號(hào)文第十二條“正面資質(zhì)清單+禁止/限制性規(guī)定”的條款邏輯，54號(hào)文采用“負(fù)面清單+正面引導(dǎo)”機(jī)制【5】明確了可投標(biāo)的企業(yè)的資質(zhì)條件及紅線，即所投企業(yè)需要滿足第三條的正面資質(zhì)要求，且不得存在第四條“負(fù)面清單”所列舉的十種情形。
54號(hào)文第三條之規(guī)定與79號(hào)文第十二條第（一）項(xiàng)及第（四）項(xiàng)之規(guī)定內(nèi)容基本一致，標(biāo)的企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備如下條件：（1）依法登記設(shè)立且具有法人資格；（2）所屬產(chǎn)業(yè)應(yīng)當(dāng)處于成長(zhǎng)期、成熟期或者為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，或者具有明確的上市意向及較高的并購(gòu)價(jià)值（滿足其中一個(gè)條件即可）。
序號(hào) | 54號(hào)文規(guī)定 | 79號(hào)文規(guī)定 |
1 | 所投資的標(biāo)的企業(yè)應(yīng)當(dāng)依法登記設(shè)立且具有法人資格 | （一）依法登記設(shè)立，具有法人資格 |
2 | 標(biāo)的企業(yè)所屬產(chǎn)業(yè)應(yīng)當(dāng)處于成長(zhǎng)期、成熟期或者為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，或者具有明確的上市意向及較高的并購(gòu)價(jià)值 | （四）產(chǎn)業(yè)處于成長(zhǎng)期、成熟期或者是戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)，或者具有明確的上市意向及較高的并購(gòu)價(jià)值 |
四、 標(biāo)的企業(yè)之負(fù)面清單
54號(hào)文第四條規(guī)定了財(cái)務(wù)性股權(quán)投資所投標(biāo)的企業(yè)的負(fù)面清單，共包括10種情形。本條進(jìn)一步明確了財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的紅線，如標(biāo)的企業(yè)存在其中任意一種情形的，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不得以保險(xiǎn)資金進(jìn)行財(cái)務(wù)性股權(quán)投資。79號(hào)文第十二條第（一）至（九）項(xiàng)采用正面規(guī)定，為便于對(duì)比分析，我們就54號(hào)文及79號(hào)文對(duì)于標(biāo)的企業(yè)的資質(zhì)要求逐一列示如下：
序號(hào) | 54號(hào)文（第四條） | 79號(hào)文（第十二條） |
1 | （一）不具有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)預(yù)期和確定的分紅制度，或者不具有市場(chǎng)、技術(shù)、資源、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和資產(chǎn)增值價(jià)值； | （五）具有市場(chǎng)、技術(shù)、資源、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和價(jià)值提升空間，預(yù)期能夠產(chǎn)生良好的現(xiàn)金回報(bào)，并有確定的分紅制度； |
54號(hào)文該項(xiàng)規(guī)定與79條要求基本一致，無(wú)實(shí)質(zhì)變化。判斷標(biāo)準(zhǔn)主要體現(xiàn)在： （1）是否具有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)預(yù)期和確定的分紅制度； （2）是否具有市場(chǎng)、技術(shù)、資源、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和資產(chǎn)增值價(jià)值。 | ||
2 | （二）最近三年發(fā)生重大違約事件； | 無(wú) |
54號(hào)文該項(xiàng)規(guī)定為最新要求，標(biāo)的企業(yè)最近三年不得發(fā)生過(guò)重大違約事件。但此處的“重大”并無(wú)明確界定標(biāo)準(zhǔn)。一般而言，重大違法違規(guī)行為是指違反國(guó)家法律、行政法規(guī)和規(guī)章，且受到行政處罰、情節(jié)嚴(yán)重的行為，但具體認(rèn)定屬于實(shí)質(zhì)判斷問(wèn)題。 | ||
3 | （三）面臨或出現(xiàn)核心管理及業(yè)務(wù)人員大量流失、目標(biāo)市場(chǎng)或者核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力喪失等重大不利變化； | （六）管理團(tuán)隊(duì)的專業(yè)知識(shí)、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和管理能力與其履行的職責(zé)相適應(yīng)； |
相較于79號(hào)文對(duì)于管理團(tuán)隊(duì)及從業(yè)人員的原則性規(guī)定，54號(hào)文進(jìn)一步將標(biāo)的企業(yè)管理層面的紅線明確為“核心管理及業(yè)務(wù)人員大量流失、目標(biāo)市場(chǎng)或者核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力喪失等重大不利變化”，判斷標(biāo)準(zhǔn)更為量化及明確。 另外，該條規(guī)定借鑒了79號(hào)文第三十條第二款第（二）項(xiàng)之規(guī)定，但79號(hào)文該規(guī)定僅針對(duì)重大股權(quán)投資行為，出現(xiàn)該等情形時(shí)銀保監(jiān)會(huì)可要求保險(xiǎn)資金停止該項(xiàng)股權(quán)投資，但并未將其明確為重大股權(quán)投資禁止投資的紅線。 | ||
4 | （四）控股股東或高級(jí)管理人員最近三年受到行政或監(jiān)管機(jī)構(gòu)重大處罰，或者被納入失信被執(zhí)行人名單； | （三）股東及高級(jí)管理人員誠(chéng)信記錄和商業(yè)信譽(yù)良好； |
（1）79號(hào)文對(duì)于標(biāo)的企業(yè)股東及高級(jí)管理人員的規(guī)定條件較為原則化；54號(hào)文直接將標(biāo)準(zhǔn)確定為“最近三年受到行政或監(jiān)管機(jī)構(gòu)重大處罰”或“被納入失信被執(zhí)行人名單”，相較79號(hào)文進(jìn)一步落實(shí)了判斷標(biāo)準(zhǔn)。 （2）54號(hào)文僅將“控股股東”是否存在重大處罰或納入失信被執(zhí)行人名單作為投資紅線，而79號(hào)文要求是“股東”誠(chéng)信記錄和商業(yè)信譽(yù)良好（也適用于直接投資股權(quán)），54號(hào)文及79號(hào)文均系銀保監(jiān)會(huì)出具的規(guī)范性文件，按照“新法優(yōu)于舊法”及“特別法優(yōu)先于普通法”之原則，筆者理解對(duì)于財(cái)務(wù)性股權(quán)投資而言，控股股東需滿足不屬于54號(hào)文紅線規(guī)定的情形，其他股東仍應(yīng)滿足誠(chéng)信記錄和商業(yè)信譽(yù)良好的要求。 （3）該等投資紅線也賦予保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更為明確的投資審查義務(wù)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)多方面審慎調(diào)查標(biāo)的企業(yè)的控股股東及高級(jí)管理人員是否存在受到重大處罰或被納入失信被執(zhí)行人名單的情況，以避免投資合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。 | ||
5 | （五）涉及巨額民事賠償、重大法律糾紛，或者股權(quán)權(quán)屬存在嚴(yán)重法律瑕疵或重大風(fēng)險(xiǎn)隱患，可能導(dǎo)致權(quán)屬爭(zhēng)議、權(quán)限落空或受損； | （七）未涉及重大法律糾紛，資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)完整清晰，股權(quán)或者所有權(quán)不存在法律瑕疵； |
54號(hào)文與79號(hào)文該項(xiàng)規(guī)定實(shí)質(zhì)內(nèi)容基本一致，但“巨額”、“重大”、“嚴(yán)重”等標(biāo)準(zhǔn)尚不明確，且未有相關(guān)法律法規(guī)就該等程度性語(yǔ)詞予以統(tǒng)一規(guī)定，此處筆者理解在監(jiān)管機(jī)構(gòu)未出臺(tái)配套監(jiān)管口徑或解釋之前，屬于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資審查過(guò)程中應(yīng)當(dāng)自主進(jìn)行實(shí)質(zhì)性判斷的條件。 | ||
6 | （六）與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)的投資咨詢、法律服務(wù)、財(cái)務(wù)審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估等專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系； | （八）與保險(xiǎn)公司、投資機(jī)構(gòu)和專業(yè)機(jī)構(gòu)不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，監(jiān)管規(guī)定允許且事先報(bào)告和披露的除外； |
54號(hào)文與79號(hào)文本條均就標(biāo)的企業(yè)關(guān)聯(lián)關(guān)系明確了紅線標(biāo)準(zhǔn)，兩個(gè)文件就“標(biāo)的企業(yè)不得與專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系”的規(guī)定一致，但54號(hào)文就財(cái)務(wù)性股權(quán)投資有如下變化： （1）取消原有標(biāo)的企業(yè)不得與“保險(xiǎn)公司、投資機(jī)構(gòu)”存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的規(guī)定，該條件不再作為財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的紅線標(biāo)準(zhǔn)，但如果標(biāo)的企業(yè)與保險(xiǎn)公司或投資機(jī)構(gòu)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，筆者理解應(yīng)當(dāng)按照保險(xiǎn)資金投資有關(guān)關(guān)聯(lián)關(guān)系的監(jiān)管規(guī)定履行相應(yīng)手續(xù)； （2）取消原有79號(hào)文“監(jiān)管規(guī)定允許且事先報(bào)告和披露的除外”的例外情形，財(cái)務(wù)性股權(quán)投資項(xiàng)目中標(biāo)的企業(yè)不得與專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系且無(wú)任何例外情形。 | ||
7 | （七）所屬行業(yè)或領(lǐng)域不符合宏觀政策導(dǎo)向及宏觀政策調(diào)控方向，或者被列為產(chǎn)業(yè)政策禁止準(zhǔn)入、限制投資類名單，或者對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)構(gòu)成潛在聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)； | （二）符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，具備國(guó)家有關(guān)部門規(guī)定的資質(zhì)條件； |
該條系對(duì)標(biāo)的企業(yè)是否符合行業(yè)及產(chǎn)業(yè)政策的規(guī)定，54號(hào)文相較于79號(hào)文進(jìn)一步增加了不得“被列為產(chǎn)業(yè)政策禁止準(zhǔn)入、限制投資類名單”或“對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)構(gòu)成潛在聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)”的紅線標(biāo)準(zhǔn)。 本條所稱“被列為產(chǎn)業(yè)政策禁止準(zhǔn)入、限制投資類名單”，截至目前指國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)及商務(wù)部共同發(fā)布的《市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單（2019年版）》（發(fā)改體改〔2019〕1685號(hào)）規(guī)定為準(zhǔn)。 | ||
8 | （八）高污染、高耗能、未達(dá)到國(guó)家節(jié)能和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)能過(guò)剩、技術(shù)附加值較低； | 保險(xiǎn)資金不得投資不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、不具有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)預(yù)期或者資產(chǎn)增值價(jià)值，高污染、高耗能、未達(dá)到國(guó)家節(jié)能和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)附加值較低等企業(yè)股權(quán)。不得投資創(chuàng)業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資基金。不得投資設(shè)立或者參股投資機(jī)構(gòu)。 |
該條54號(hào)文與79號(hào)文規(guī)定內(nèi)容基本一致，79號(hào)文采用禁止性規(guī)定方式予以明確，不得投資“兩高一?！薄⑽催_(dá)節(jié)能和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)附加值較低等標(biāo)的企業(yè)。 其中關(guān)于“兩高一?！钡膶?shí)質(zhì)判斷，銀保監(jiān)會(huì)（原銀監(jiān)會(huì)）辦公廳于2014年6月27日曾發(fā)布《關(guān)于印發(fā)<綠色信貸實(shí)施情況關(guān)鍵評(píng)價(jià)指標(biāo)>的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)[2014]186號(hào)），其中《綠色信貸實(shí)施情況關(guān)鍵評(píng)價(jià)指標(biāo)》附件四公布了涉及“兩高一?！毙袠I(yè)參考目錄，可供參考。 | ||
9 | （九）直接從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建設(shè)，包括開(kāi)發(fā)或者銷售商業(yè)住宅； | 《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》（保監(jiān)發(fā)〔2010〕80號(hào)）第16條規(guī)定：“保險(xiǎn)公司投資不動(dòng)產(chǎn)，不得有下列行為：（三）投資開(kāi)發(fā)或者銷售商業(yè)住宅；（四）直接從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建設(shè)（包括一級(jí)土地開(kāi)發(fā)）”。 |
本條規(guī)定與《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》之規(guī)定基本一致，標(biāo)的企業(yè)不得直接從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建設(shè)、開(kāi)發(fā)或者銷售商業(yè)住宅，該條適用于保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資，重大股權(quán)投資及間接股權(quán)投資按照其他相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。 | ||
10 | （十）銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他審慎性條件。 | |
本條系兜底條款，筆者理解，保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資屬于直接股權(quán)投資行為，除需要遵照54號(hào)文之規(guī)定外，還需要遵循79號(hào)文、59號(hào)文之規(guī)定，如涉及境外投資的，應(yīng)當(dāng)遵照93號(hào)文之規(guī)定執(zhí)行。 | ||
11 | 保險(xiǎn)資金投資市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，可不受本條第（一）（二）項(xiàng)的限制。 | * |
該條規(guī)定屬于保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的特殊情形，如屬于債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的，標(biāo)的企業(yè)可以突破54號(hào)文第四條第（一）、（二）項(xiàng)之禁止性規(guī)定，但本條規(guī)定的其他紅線標(biāo)準(zhǔn)仍然應(yīng)該遵照?qǐng)?zhí)行。 | ||
五、 投資資金來(lái)源
54號(hào)文第五條就財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的資金來(lái)源進(jìn)行了明確規(guī)定。79號(hào)文第14條第（二）款規(guī)定：“其他直接投資股權(quán)，可以運(yùn)用資本金或者與投資資產(chǎn)期限相匹配的責(zé)任準(zhǔn)備金。”79號(hào)文第38條規(guī)定符合特定條件的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以運(yùn)用資本金直接投資非保險(xiǎn)類金融企業(yè)股權(quán)。59號(hào)文第一條第7款規(guī)定了保險(xiǎn)公司非重大股權(quán)投資和非自用性不動(dòng)產(chǎn)投資，可以運(yùn)用自有資金、責(zé)任準(zhǔn)備金及其他資金。
根據(jù)54號(hào)文第五條之規(guī)定，財(cái)務(wù)性股權(quán)投資資金應(yīng)來(lái)源于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自有資金（包括保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)本級(jí)實(shí)收資本、資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)及其他自有資金）和與投資資產(chǎn)期限相匹配的責(zé)任準(zhǔn)備金，該等規(guī)定與79號(hào)文第14條內(nèi)容基本一致。對(duì)于本條主要有兩個(gè)要點(diǎn)需注意：其一是54號(hào)文明確了資金來(lái)源包括自有資金并通過(guò)“列舉+兜底”形式明確規(guī)定自有資金的范圍；其二是如果使用責(zé)任準(zhǔn)備金作為投資資金的，則該責(zé)任準(zhǔn)備金應(yīng)當(dāng)與投資資產(chǎn)期限相匹配。
六、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資質(zhì)要求
54號(hào)文第六條規(guī)定了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的資質(zhì)要求及行為規(guī)范。根據(jù)該條規(guī)定：其一，應(yīng)當(dāng)符合銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的直接股權(quán)投資有關(guān)資質(zhì)條件，包括：79號(hào)文第九條保險(xiǎn)公司直接投資股權(quán)應(yīng)當(dāng)符合的條件，79條文第三十八條保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)直接投資非保險(xiǎn)類金融企業(yè)股權(quán)應(yīng)當(dāng)符合的條件，59號(hào)文第一條第1款規(guī)定的保險(xiǎn)公司投資股權(quán)的基本資質(zhì)要求。具體如下表：
保險(xiǎn)公司 | 第九條 保險(xiǎn)公司直接投資股權(quán)，應(yīng)當(dāng)符合下列條件： （一）具有完善的公司治理、管理制度、決策流程和內(nèi)控機(jī)制； （二）具有清晰的發(fā)展戰(zhàn)略和市場(chǎng)定位，開(kāi)展重大股權(quán)投資的，應(yīng)當(dāng)具有較強(qiáng)的并購(gòu)整合能力和跨業(yè)管理能力； （三）建立資產(chǎn)托管機(jī)制，資產(chǎn)運(yùn)作規(guī)范透明； （四）資產(chǎn)管理部門擁有不少于5名具有3年以上股權(quán)投資和相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人員，開(kāi)展重大股權(quán)投資的，應(yīng)當(dāng)擁有熟悉企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的專業(yè)人員； （五）上一會(huì)計(jì)年度末償付能力充足率不低于150％，且投資時(shí)上季度末償付能力充足率不低于150％； （六）上一會(huì)計(jì)年度盈利，凈資產(chǎn)不低于10億元人民幣（貨幣單位以下同）; （七）最近三年未發(fā)現(xiàn)重大違法違規(guī)行為； （八）中國(guó)保監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他審慎性條件。 保險(xiǎn)公司投資保險(xiǎn)類企業(yè)股權(quán)，可不受前款第（二）、（四）項(xiàng)的限制。 保險(xiǎn)公司投資股權(quán)或者不動(dòng)產(chǎn)，不再執(zhí)行上一會(huì)計(jì)年度盈利的規(guī)定；上一會(huì)計(jì)年度凈資產(chǎn)的基本要求，均調(diào)整為1億元人民幣；償付能力充足率的基本要求，調(diào)整為上季度末償付能力充足率不低于120%；開(kāi)展投資后，償付能力充足率低于120%的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)調(diào)整投資策略，采取有效措施，控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn) |
保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司 | 第三十八條 符合本辦法第九條第（一）、（三）、（七）、（八）項(xiàng)規(guī)定，上一會(huì)計(jì)年度盈利，凈資產(chǎn)不低于5億元的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，可以運(yùn)用資本金直接投資非保險(xiǎn)類金融企業(yè)股權(quán)。整合如下： （一）具有完善的公司治理、管理制度、決策流程和內(nèi)控機(jī)制； （二）建立資產(chǎn)托管機(jī)制，資產(chǎn)運(yùn)作規(guī)范透明； （三）最近三年未發(fā)現(xiàn)重大違法違規(guī)行為； （四）中國(guó)保監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他審慎性條件； （五）上一會(huì)計(jì)年度盈利，凈資產(chǎn)不低于5億元。 |
其二，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)具備投資管理能力并加強(qiáng)投資管理能力建設(shè)。根據(jù)《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資管理能力監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀保監(jiān)發(fā)〔2020〕45號(hào)），保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自行或受托開(kāi)展各類投資管理業(yè)務(wù)，應(yīng)具備相應(yīng)的投資管理能力，但保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資保險(xiǎn)類企業(yè)股權(quán)應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)監(jiān)管規(guī)定履行相應(yīng)程序，不作投資管理能力要求。根據(jù)45號(hào)文之規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資行為，應(yīng)當(dāng)依法取得保險(xiǎn)資金股權(quán)投資管理能力，并應(yīng)當(dāng)遵循45號(hào)文的相關(guān)內(nèi)容持續(xù)加強(qiáng)投資管理能力建設(shè)。
其三，45號(hào)文對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的內(nèi)部制度建設(shè)等也進(jìn)一步予以明確規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)持續(xù)完善內(nèi)部控制流程，防范操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，不得進(jìn)行內(nèi)幕交易、利益輸送等損害保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)利益的行為，各保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在投資過(guò)程中應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)內(nèi)部投資制度建設(shè)，確保其投資資質(zhì)及投資行為合法合規(guī)。
七、 保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)內(nèi)部流程制度建設(shè)
54號(hào)文第七條就保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)性股權(quán)投資基本流程制度進(jìn)行規(guī)定。本條旨在要求保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)公司內(nèi)部財(cái)務(wù)性股權(quán)投資基本制度建設(shè)，規(guī)范內(nèi)部操作流程，落實(shí)內(nèi)部風(fēng)控、合規(guī)及相關(guān)審批流程。
根據(jù)79號(hào)文第十六條之規(guī)定，保險(xiǎn)公司投資企業(yè)股權(quán)，應(yīng)當(dāng)按照監(jiān)管規(guī)定和內(nèi)控要求，規(guī)范完善決策程序和授權(quán)機(jī)制，確定股東（大）會(huì)、董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)管理層的決策權(quán)限及批準(zhǔn)權(quán)限。根據(jù)償付能力、投資管理能力及投資方式、目標(biāo)和規(guī)模等因素，做好相關(guān)制度安排。
54號(hào)文與79號(hào)文就保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股權(quán)投資內(nèi)部制度建設(shè)的相關(guān)要求基本一致，但54號(hào)文就保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)就財(cái)務(wù)性股權(quán)投資建立基本制度提出了專門要求。因此，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)擬開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的，應(yīng)當(dāng)按照54號(hào)文之規(guī)定建立基本制度并完善相關(guān)流程。
八、外部報(bào)告程序
54號(hào)文第八條前段規(guī)定了財(cái)務(wù)性股權(quán)投資報(bào)告程序，即應(yīng)當(dāng)符合銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于非重大股權(quán)投資的監(jiān)管要求。根據(jù)該條規(guī)定，財(cái)務(wù)性股權(quán)投資報(bào)告程序沿用79號(hào)文之規(guī)定，54號(hào)文未就此進(jìn)一步提出新要求。根據(jù)79號(hào)文第三十一條之規(guī)定，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)在簽署投資協(xié)議后5個(gè)工作日內(nèi)向保監(jiān)會(huì)報(bào)告并提交相關(guān)材料；根據(jù)79號(hào)文第三十二條之規(guī)定，保險(xiǎn)公司投資企業(yè)股權(quán)后應(yīng)當(dāng)于每季度結(jié)束后15個(gè)工作日內(nèi)和每年3月31日前分別向銀保監(jiān)會(huì)提交季度報(bào)告和年度報(bào)告。
第三十一條 保險(xiǎn)公司進(jìn)行非重大股權(quán)投資和投資基金投資的，應(yīng)當(dāng)在簽署投資協(xié)議后5個(gè)工作日內(nèi)，向中國(guó)保監(jiān)會(huì)報(bào)告，除提交本辦法第三十條第（三）、（六）、（八）項(xiàng)規(guī)定的內(nèi)容外，還應(yīng)當(dāng)提交以下材料： （一）董事會(huì)或者其授權(quán)機(jī)構(gòu)的投資決議； （二）投資可行性報(bào)告、合規(guī)報(bào)告、關(guān)聯(lián)交易說(shuō)明、后續(xù)管理方案、法律意見(jiàn)書(shū)及投資協(xié)議或者認(rèn)購(gòu)協(xié)議； （三）對(duì)投資機(jī)構(gòu)及投資基金的評(píng)估報(bào)告。 中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)現(xiàn)投資行為違反法律法規(guī)或者本辦法規(guī)定的，有權(quán)責(zé)令保險(xiǎn)公司予以改正。 |
第三十二條 保險(xiǎn)公司投資企業(yè)股權(quán)，應(yīng)當(dāng)于每季度結(jié)束后15個(gè)工作日內(nèi)和每年3月31日前，分別向中國(guó)保監(jiān)會(huì)提交季度報(bào)告和年度報(bào)告，并附以下書(shū)面材料： （一）投資情況； （二）資本金運(yùn)用； （三）資產(chǎn)管理及運(yùn)作； （四）資產(chǎn)估值； （五）資產(chǎn)質(zhì)量及主要風(fēng)險(xiǎn)； （六）重大突發(fā)事件及處置； （七）中國(guó)保監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他審慎性內(nèi)容。 除上述內(nèi)容外，年度報(bào)告還應(yīng)當(dāng)說(shuō)明投資收益及分配、資產(chǎn)認(rèn)可及償付能力、投資能力變化等情況，并附經(jīng)專業(yè)機(jī)構(gòu)審計(jì)的相關(guān)報(bào)告。 |
九、新規(guī)適用范圍
54號(hào)文第九條是本次新規(guī)適用范圍的特別規(guī)定，該新規(guī)適用于非金融機(jī)構(gòu)類型及金融機(jī)構(gòu)類型的未上市企業(yè)股權(quán)，但如果金融監(jiān)管部門對(duì)其投資金融機(jī)構(gòu)股權(quán)另有規(guī)定的，應(yīng)遵守金融監(jiān)管部門相關(guān)規(guī)定。
十、 新規(guī)與“舊規(guī)”之進(jìn)一步探討
54號(hào)文第十條明確規(guī)定，79號(hào)文、59號(hào)文及93號(hào)文（以下簡(jiǎn)稱“舊規(guī)”）中關(guān)于保險(xiǎn)資金直接股權(quán)投資行業(yè)范圍的條款停止執(zhí)行。根據(jù)該條規(guī)定，我們理解除涉及直接股權(quán)投資行業(yè)范圍的條款外，“舊規(guī)”其他條款持續(xù)有效。此外，54號(hào)文未明確規(guī)定如新規(guī)與“舊規(guī)”條款存在沖突時(shí)的條款適用規(guī)則，故部分條款的適用層面仍有可進(jìn)一步探討的空間。
以54號(hào)文第五條為例，按照條款字面含義，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（包括保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司）均可運(yùn)用自有資金和責(zé)任準(zhǔn)備金開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資。但根據(jù)79號(hào)文第38條規(guī)定，僅滿足特定條件的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以運(yùn)用資本金投資非保險(xiǎn)類金融企業(yè)股權(quán)，即對(duì)于投資主體資質(zhì)條件、可運(yùn)用資金類型、可投行業(yè)范圍等均有明確限制。按照54號(hào)文第十條之規(guī)定，79號(hào)文第38條中除行業(yè)范圍的限制取消外，其他條款內(nèi)容并未廢止，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)仍需滿足第38條有關(guān)資質(zhì)主體條件及可用資金類型的要求，但此時(shí)38條對(duì)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之限制條件則與54號(hào)文第五條之規(guī)定存在適用沖突。然而，如要避免該等沖突，從立法技術(shù)層面而言，54號(hào)文僅明確廢止了“行業(yè)范圍”相關(guān)條款內(nèi)容，并未廢止除行業(yè)范圍外的其他內(nèi)容或條文，且未進(jìn)一步明確規(guī)定新舊規(guī)存在沖突條款時(shí)的準(zhǔn)用規(guī)則，是否可以直接依據(jù)“新法優(yōu)于舊法”之原則認(rèn)定79號(hào)文第38條當(dāng)然廢止還有待商榷。
十一、結(jié)語(yǔ)
股權(quán)投資具有長(zhǎng)期性、抗經(jīng)濟(jì)周期能力強(qiáng)等特點(diǎn)，和保險(xiǎn)資金期限長(zhǎng)、追求長(zhǎng)期收益的特點(diǎn)相一致。54號(hào)文的頒布實(shí)施,在有效拓寬保險(xiǎn)資金股權(quán)投資范圍與空間的同時(shí),將進(jìn)一步激發(fā)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的內(nèi)在動(dòng)能與潛力。
參考文獻(xiàn)
【1】中國(guó)政府網(wǎng)：“李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議 部署深入推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新 重點(diǎn)支持高校畢業(yè)生等群體就業(yè)創(chuàng)業(yè)等”，網(wǎng)址：http://www.gov.cn/premier/2020-07/15/content_5527116.htm
【2】中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)：“中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)取消保險(xiǎn)資金開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)限制”，網(wǎng)址：http://www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=942109&itemId=915
【3】根據(jù)54號(hào)文第一條之規(guī)定，是否構(gòu)成“控制”關(guān)系應(yīng)按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定予以認(rèn)定。具體可參考《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)——合并財(cái)務(wù)報(bào)表》第七條第二款之規(guī)定：“控制，是指投資方擁有對(duì)被投資方的權(quán)力,通過(guò)參與被投資方的相關(guān)活動(dòng)而享有可變回報(bào)，并且有能力運(yùn)用對(duì)被投資方的權(quán)力影響其回報(bào)金額?！?/span>
【4】根據(jù)《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》（79號(hào)文）第九條之規(guī)定：“前款所稱重大股權(quán)投資，是指對(duì)擬投資非保險(xiǎn)類金融企業(yè)或者與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)企業(yè)實(shí)施控制的投資行為”。
【5】根據(jù)《保險(xiǎn)法》第98條之規(guī)定，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)提取各項(xiàng)責(zé)任準(zhǔn)備金。《保險(xiǎn)法》第98條：保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)保障被保險(xiǎn)人利益、保證償付能力的原則，提取各項(xiàng)責(zé)任準(zhǔn)備金。保險(xiǎn)公司提取和結(jié)轉(zhuǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的具體辦法，由國(guó)務(wù)院保險(xiǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)制定。
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