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引言

“股權(quán)投資”與“名股實(shí)債”在交易模式上有許多相似之處，前者核心在“股”，后者實(shí)質(zhì)為“債”；后者通常也會(huì)采用將資金以股權(quán)的形式投至目標(biāo)公司，但在協(xié)議中往往附有債權(quán)屬性的條款，例如約定固定收益率、固定利息支付期間及到期無(wú)條件回購(gòu)等。為厘清二者的區(qū)別，我們結(jié)合上中兩期整理的典型案例，對(duì)名股實(shí)債的立法現(xiàn)狀、司法認(rèn)定及法律后果等進(jìn)行總結(jié)，以供讀者參考。

一、名股實(shí)債適用的相關(guān)法律規(guī)定

現(xiàn)行立法及司法解釋對(duì)“名股實(shí)債”的定義及適用未做明確規(guī)定，但其法理在《中華人民共和國(guó)民法典》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“民法典”）第146條關(guān)于隱藏行為法律定性的規(guī)定中得以體現(xiàn)。虛假意思表示實(shí)施的民事法律行為無(wú)效，但對(duì)隱藏法律行為是否成立，應(yīng)依照相關(guān)法律處理。即若構(gòu)成名股實(shí)債，則當(dāng)虛假意思表示的股權(quán)投資行為與隱藏的借貸關(guān)系并存時(shí)，股權(quán)投資關(guān)系無(wú)效；若隱藏的借貸法律行為自身成立，則按照有效的方式對(duì)待并適用民法典合同編及民間借貸司法解釋的相關(guān)規(guī)定。

部門(mén)規(guī)章和行業(yè)規(guī)范等對(duì)名股實(shí)債的內(nèi)容及適用加以指出。其中，《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》第八條規(guī)定：私募基金管理人不得直接或者間接將私募基金財(cái)產(chǎn)用于下列投資活動(dòng)：（一）借（存）貸、擔(dān)保、明股實(shí)債等非私募基金投資活動(dòng)，但是私募基金以股權(quán)投資為目的，按照合同約定為被投企業(yè)提供1年期限以?xún)?nèi)借款、擔(dān)保除外。《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》第二十條規(guī)定：資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》第三十八條第（五）項(xiàng)規(guī)定的非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的，所投資的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)合法、真實(shí)、有效、可特定化，原則上應(yīng)當(dāng)由有權(quán)機(jī)關(guān)進(jìn)行確權(quán)登記。資產(chǎn)管理計(jì)劃不得開(kāi)展明股實(shí)債投資。

以上可知，名股實(shí)債作為冠以股權(quán)投資之名，實(shí)則保本保收益、出借資金的交易，其不得在私募基金、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)、股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)等開(kāi)展投資。

二、當(dāng)前我國(guó)司法實(shí)踐對(duì)名股實(shí)債法律關(guān)系的認(rèn)定

通過(guò)上中兩期對(duì)部分典型案例的梳理，我們總結(jié)出構(gòu)成名股實(shí)債法律關(guān)系須符合以下幾點(diǎn)主要特征：

1. 提供資金的一方不承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，不共享經(jīng)營(yíng)收益；

2. 約定到期無(wú)條件回購(gòu)或可隨時(shí)回購(gòu)股權(quán)，并對(duì)回購(gòu)價(jià)格約定固定收益率；

3. 提供資金的一方對(duì)投資收益率的約定不與目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤；

4. 提供資金的一方不具有參與目標(biāo)公司重大決策、對(duì)目標(biāo)公司管領(lǐng)控制等股東權(quán)利的交易目的；

5. 投資期間，提供資金的一方不參與目標(biāo)公司的日常經(jīng)營(yíng)管理。

法院在審理該類(lèi)案件時(shí)，往往要結(jié)合協(xié)議簽訂背景、目的、條款內(nèi)容及交易模式、履行情況等綜合因素認(rèn)定其性質(zhì)。投資人目的在于取得目標(biāo)公司股權(quán)，且享有參與公司的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)利的，應(yīng)認(rèn)定為股權(quán)投資；反之，投資人目的并非取得目標(biāo)公司股權(quán)，而僅是為獲取固定收益，且不參與公司經(jīng)營(yíng)管理，不承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、不共享經(jīng)營(yíng)收益的，應(yīng)認(rèn)定為債權(quán)關(guān)系。因此，“股權(quán)投資”與“債權(quán)交易”的核心判斷在于提供資金的一方是否與目標(biāo)公司股東一樣行使股東權(quán)利，參與公司經(jīng)營(yíng)管理，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益。

三、認(rèn)定為名股實(shí)債的法律后果

名股實(shí)債的法律效力在民法典第146條的指引下區(qū)分虛假意思行為與隱藏意思行為來(lái)分別確定。對(duì)于當(dāng)事人之間確有的虛假股權(quán)投資意思行為，應(yīng)認(rèn)定該名義上的股權(quán)投資協(xié)議無(wú)效；而對(duì)于當(dāng)事人間隱藏的債權(quán)交易之意思表示，則應(yīng)按民間借貸關(guān)系來(lái)認(rèn)定其效力，在不存在法定無(wú)效事由時(shí)，應(yīng)認(rèn)定當(dāng)事人之間的借貸關(guān)系合法有效。因此，“名股實(shí)債”法律關(guān)系下的基本權(quán)利類(lèi)型實(shí)為債權(quán)，對(duì)于該隱藏的“債權(quán)”法律行為的效力認(rèn)定，應(yīng)適用民間借貸司法解釋的規(guī)定還是民法典合同編有關(guān)規(guī)定，亦或者民法典關(guān)于不當(dāng)?shù)美麄鶛?quán)的返還，就需要對(duì)當(dāng)事人各方所簽協(xié)議的事實(shí)情況進(jìn)行綜合研判。

若在“名股實(shí)債”法律關(guān)系中隱藏的債權(quán)行為因違反效力性強(qiáng)制性規(guī)定或具有《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問(wèn)題的規(guī)定》第十三條規(guī)定的情形被認(rèn)定無(wú)效時(shí)，按照民法典第157條的規(guī)定，行為人因該行為取得的財(cái)產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)予以返還。

四、名股實(shí)債的實(shí)務(wù)建議

實(shí)踐中，投資人在面臨繁復(fù)的商事交易時(shí)，出于對(duì)自身資金安全保障的需要，往往期望能以相對(duì)穩(wěn)定的收益退出項(xiàng)目。正是基于此，投資協(xié)議存在被認(rèn)定為名股實(shí)債的可能性，從而影響股權(quán)投資的屬性。因此，如果希望明確資金的投資性質(zhì)，在實(shí)務(wù)操作中我們建議投資人關(guān)注以下要點(diǎn)：

1.約定投資退出的價(jià)格與目標(biāo)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)相關(guān)聯(lián)，避免出現(xiàn)固定收益利率的價(jià)格模式；

2.設(shè)置不確定的退出條件，觸發(fā)股權(quán)回購(gòu)的條件可與目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)情況掛鉤，避免出現(xiàn)固定的退出期限或無(wú)條件退出機(jī)制等；

3.設(shè)置投資人作為股東參與目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)管理的約定，投資人積極行使股東權(quán)利、履行股東義務(wù)；

4.投資人增資成為目標(biāo)公司股東后，盡快辦理工商變更登記；

5.投資時(shí)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款應(yīng)符合股權(quán)的實(shí)際價(jià)值。

五、結(jié)語(yǔ)

實(shí)踐中，股權(quán)投資往往容易被披上借貸的外衣，這可能是因協(xié)議內(nèi)容設(shè)置的偏頗，亦或者本就是用債權(quán)來(lái)掩蓋股權(quán)的技巧。因此，確定一項(xiàng)投資交易是“股”還是“債”是一個(gè)抽絲剝繭的過(guò)程，需結(jié)合協(xié)議簽署背景、交易目的、條款內(nèi)容、履行模式等綜合判斷，以揭開(kāi)協(xié)議的真實(shí)面紗。