筆者團(tuán)隊(duì)在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（簡(jiǎn)稱“中基協(xié)”）以及北京、上海、深圳、廣東、浙江和海南六地的證監(jiān)局網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)了自2019年始至2022年6月30日發(fā)生的有關(guān)私募基金管理人違反適當(dāng)性義務(wù)的處罰案例，共計(jì)97例（以下簡(jiǎn)稱“樣本案例”）。具體情況如下：
如上圖可知，自2019年以來，針對(duì)私募基金管理人的處罰案例呈逐年上升趨勢(shì)。而對(duì)六地證監(jiān)局披露的處罰案例進(jìn)行分析可知，發(fā)生在深圳的處罰案例數(shù)量最多，占比34.9%（如下圖）。
《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱“管理辦法”）第37條明確了對(duì)違反適當(dāng)性義務(wù)的私募基金管理人可以采取雙罰制[3]，即管理人及相關(guān)責(zé)任人員均會(huì)受到處罰。在樣本案例中，明確以基金管理人為處罰對(duì)象的共計(jì)67例，其中，法定代表人、管理層（含風(fēng)控負(fù)責(zé)人）作為共同處罰對(duì)象的共有14例(分布情況如下表)。
私募基金管理人因違反適當(dāng)性義務(wù)將受到來自當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局的處罰及中基協(xié)的紀(jì)律處分。在樣本案例中，證監(jiān)局出具的處罰措施主要為：監(jiān)管談話（2例）、出具警示函（19例）、出具警示函并列入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案（12例）、責(zé)令改正（38例）、公開譴責(zé)（5例）、給予警告并處以罰款（4例），暫停業(yè)務(wù)（3例）；中基協(xié)出具的紀(jì)律處分主要為：公開譴責(zé)（7例）、強(qiáng)制培訓(xùn)（4例）、限期整改（5例）、暫?；甬a(chǎn)品備案（7例）、取消會(huì)員資格（1例）。
在樣本案例中，私募基金管理人違反適當(dāng)性義務(wù)的常見情形及處罰依據(jù)如下表：
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通過對(duì)上述樣本案例的統(tǒng)計(jì)及分析，可以了解到證監(jiān)局及中基協(xié)作為主管機(jī)構(gòu)，對(duì)私募基金管理人適當(dāng)性義務(wù)的監(jiān)管要求日益趨向嚴(yán)格和完善。因此，私募基金管理人掌握并遵守相關(guān)監(jiān)管的要求，合規(guī)履行適當(dāng)性義務(wù)成為重中之重。
我國(guó)最早關(guān)于私募基金管理人適當(dāng)性義務(wù)的監(jiān)管要求體現(xiàn)在2012年修訂的《證券投資基金法》。修訂后的《證券投資基金法》加入了非公開募集基金的章節(jié)，并規(guī)定非公開募集基金應(yīng)向合格投資者募集[4]。該法首次以法律形式對(duì)私募基金管理人的適當(dāng)性義務(wù)作出原則性約定。2014年至2022年期間，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（簡(jiǎn)稱“證監(jiān)會(huì)”）和中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)相繼出臺(tái)了一系列監(jiān)管規(guī)則及自律性文件，進(jìn)一步細(xì)化了私募基金管理人適當(dāng)性義務(wù)的要求，前述主要監(jiān)管規(guī)則頒布情況如下表：
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綜上，目前對(duì)私募基金管理人適當(dāng)性義務(wù)的監(jiān)管規(guī)則主要散見于部門規(guī)章和行業(yè)規(guī)定中，整體效力層級(jí)低且內(nèi)容較為繁雜。對(duì)此，筆者團(tuán)隊(duì)對(duì)規(guī)則進(jìn)行梳理及提煉后，將私募基金管理人的適當(dāng)性義務(wù)分為如下四個(gè)方面：
了解投資者是適當(dāng)性義務(wù)履行的前提。根據(jù)《證券投資基金法》規(guī)定，私募基金應(yīng)當(dāng)向合格投資者募集[5]。在合格投資者的基礎(chǔ)上，《管理辦法》將合格投資者區(qū)分為專業(yè)投資者和普通投資者，規(guī)定專業(yè)投資者主要指金融機(jī)構(gòu)、理財(cái)產(chǎn)品、社會(huì)公益基金、合格境外機(jī)構(gòu)投資者、金融資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模及投資經(jīng)歷符合相應(yīng)年限的法人或自然人、從事金融相關(guān)業(yè)務(wù)的專業(yè)人士。專業(yè)投資者之外的即為普通投資者[6]。并進(jìn)一步明確了普通投資者在風(fēng)險(xiǎn)提示、信息告知以及適當(dāng)性匹配等方面享有特別保護(hù)[7]。
在操作流程上，《基金募集機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（試行）》（以下簡(jiǎn)稱“《實(shí)施指引》”）要求私募基金管理人按照風(fēng)險(xiǎn)承受能力，將普通投資者由低到高至少分為C1（含風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類別）、C2、C3、C4、C5五種類型，并向普通投資者以紙質(zhì)或者電子文檔形式提供風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)問卷，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行測(cè)試，并要求測(cè)試時(shí)必須遵循以下程序[8]：
1. 核查參加風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)的投資者或機(jī)構(gòu)經(jīng)辦人員的身份信息
2. 在測(cè)試過程中，不得有提示、暗示、誘導(dǎo)、誤導(dǎo)等行為對(duì)測(cè)試人員進(jìn)行干擾，影響測(cè)試結(jié)果
3. 風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)問卷填寫完畢后 5 個(gè)工作日內(nèi)，得出相應(yīng)結(jié)果
在設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)問卷時(shí)，根據(jù) 《實(shí)施指引》的規(guī)定，私募基金管理人要根據(jù)自然人投資者、機(jī)構(gòu)投資者、金融機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品的各自特點(diǎn)，向投資者提供具有針對(duì)性的投資者信息表。并妥善保存投資者適當(dāng)性管理業(yè)務(wù)資料，投資者適當(dāng)性管理制度、投資者信息資料、告知警示投資者資料、錄音錄像資料、自查報(bào)告等資料至少保存20年[9]。
根據(jù)《實(shí)施指引》的規(guī)定，私募基金管理人應(yīng)當(dāng)對(duì)私募基金產(chǎn)品進(jìn)行審慎風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)估，按風(fēng)險(xiǎn)由低到高至少分為：R1、R2、R3、R4和R5五個(gè)等級(jí)。對(duì)基金產(chǎn)品或者服務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分，要綜合考慮以下因素進(jìn)行判斷[10]：
1. 基金管理人成立時(shí)間，治理結(jié)構(gòu)，資本金規(guī)模，管理基金規(guī)模，投研團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，資產(chǎn)配置能力、內(nèi)部控制制度健全性及執(zhí)行度，風(fēng)險(xiǎn)控制完備性，是否有風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度安排，從業(yè)人員合規(guī)性，股東、高級(jí)管理人員及基金經(jīng)理的穩(wěn)定性等
2. 基金產(chǎn)品或者服務(wù)的結(jié)構(gòu)（母子基金、平行基金），投資方向、投資范圍和投資比例，募集方式及最低認(rèn)繳金額，運(yùn)作方式，存續(xù)期限，過往業(yè)績(jī)及凈值的歷史波動(dòng)程度，成立以來有無違規(guī)行為發(fā)生，基金估值政策、程序和定價(jià)模式，申購(gòu)和贖回安排，杠桿運(yùn)用情況等
《管理辦法》第十六條也列示了劃分產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)時(shí)應(yīng)綜合考慮的因素，包括：流動(dòng)性、到期時(shí)限、杠桿情況、結(jié)構(gòu)復(fù)雜性、投資單位產(chǎn)品或相關(guān)服務(wù)的最低金額、投資方向和投資范圍、募集方式、發(fā)行人等相關(guān)主體的信用狀況、同類產(chǎn)品或服務(wù)過往業(yè)績(jī)等。
根據(jù)《實(shí)施指引》的規(guī)定[11]，私募基金管理人應(yīng)制定普通投資者和基金產(chǎn)品或者服務(wù)匹配的方法、流程，明確各個(gè)崗位在執(zhí)行投資者適當(dāng)性管理過程中的職責(zé)。匹配方法至少要在普通投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力類型和基金產(chǎn)品或者服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)之間建立合理的對(duì)應(yīng)關(guān)系，同時(shí)在建立對(duì)應(yīng)關(guān)系的基礎(chǔ)上將基金產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)超越普通投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的情況定義為風(fēng)險(xiǎn)不匹配。具體原則如下：
1. C1型（含最低風(fēng)險(xiǎn)承受能力類別）普通投資者可以購(gòu)買R1級(jí)基金產(chǎn)品或者服務(wù)
2. C2型普通投資者可以購(gòu)買R2級(jí)及以下風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品或者服務(wù)
3. C3型普通投資者可以購(gòu)買R3級(jí)及以下風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品或者服務(wù)
4. C4型普通投資者可以購(gòu)買R4級(jí)及以下風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品或者服務(wù)
5. C5型普通投資者可以購(gòu)買所有風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品或者服務(wù)
根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定[12]，當(dāng)普通投資者主動(dòng)申請(qǐng)購(gòu)買高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基金產(chǎn)品或服務(wù)時(shí)，基金募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)其予以紙質(zhì)或電子文檔方式的特別警示，經(jīng)普通投資者確認(rèn)后方可進(jìn)行相關(guān)銷售服務(wù)。向普通投資者銷售高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品或者提供相關(guān)服務(wù)，私募基金管理人還應(yīng)當(dāng)履行特別的注意義務(wù)，包括制定專門的工作程序，追加了解相關(guān)信息，告知特別的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，給予普通投資者更多的考慮時(shí)間，或者增加回訪頻次等。
風(fēng)險(xiǎn)揭示義務(wù)是適當(dāng)性義務(wù)的核心。《管理辦法》《實(shí)施指引》等規(guī)定[13]均要求私募基金管理人須確保所揭示的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，具體如下：
(1) 可能直接導(dǎo)致本金虧損的事項(xiàng)
(2) 可能直接導(dǎo)致超過原始本金損失的事項(xiàng)
(3) 因經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)或者財(cái)產(chǎn)狀況變化，可能導(dǎo)致本金或者原始本金虧損的事項(xiàng)
(4) 因經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)或者財(cái)產(chǎn)狀況變化，影響客戶判斷的重要事由
(5) 限制銷售對(duì)象權(quán)利行使期限或者可解除合同期限等全部限制內(nèi)容
(6)《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》第二十九條規(guī)定的適當(dāng)性匹配意見
(1) 基金產(chǎn)品或者服務(wù)的詳細(xì)信息、重點(diǎn)特性和風(fēng)險(xiǎn)
(2) 基金產(chǎn)品或者服務(wù)的主要費(fèi)用、費(fèi)率及重要權(quán)利、信息披露內(nèi)容、方式及頻率
(3) 普通投資者可能承擔(dān)的損失
(4) 普通投資者投訴方式及糾紛解決安排
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